永辉快速扩张不会影响经营效果

发布时间：2020-09-30 10:56:22 阅读：次来源：电位器厂家

永辉快速扩张不会影响经营效果

长江证券

全国讯:永辉超市门店储备充足，未来扩张速度不减。

第一，公司2011年1-9月收入同比增长42.68%，净利润同比增长75.88%。

永辉超市今日发布2011年3季报：1)2011年1-9月实现营业收入124.74亿元，同比增长42.68%，利润总额为4.77亿元，同比增长73.11%；2011年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为3.72亿元，同比增长75.88%；2)2011年3季度单季度营业收入为44.46亿元，同比增长41.99%，；利润总额为1.27亿元，同比增长32.41%；2011年3季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长39.58%；2011年上半年，公司新开门店14家，同时关闭1家门店，净增门店13家。2011年7-9月，公司又新开门店11家，截至2011年9月底，公司目前共有门店180家，其中福建92家，重庆市61家，北京市10家，安徽省10家，贵州省2家，天津市2家，江苏省2家以及河南省1家。

自2009年以来，公司的门店扩张速度开始加快，且公司也开始向福建，重庆等地以外的地区进行扩张，高速的扩张速度也带来了公司收入的较快增长。我们认为，公司目前仍处在高速扩张当中，储备门店资源丰富，未来仍有望保持快速的扩张速度。收入增速有望在较快的规模扩张进程中保持较高水平。除此之外，公司的可比门店增速也一直保持行业内较高的水平，我们预计公司超市的可比门店增速超过10%，强劲的内生增长也是公司收入快速增长的另一重要原因。

从综合毛利率来看，公司2011年1-9月的综合毛利率同比提升了0.75个百分点至19.33%。我们认为，公司毛利率水平改善的主要原因有：借助于物流加工中心效率的提升，公司的生鲜加工食品业务的毛利水平有所提高，作为收入占比最高的生鲜加工食品品类，其毛利率的提升将有效提升主营业务的综合毛利水平。且未来随着公司物流加工中心体系的进一步完善，公司的生鲜及加工品业务的毛利水平仍有望继续提升。

2011年1-9月，公司的销售费用及管理费用分别为16.14亿元和2.49亿元，分别同比增长50.92%及24.76%，销售费用率同比提升0.71个百分点至12.94%，管理费用率同比下降0.29个百分点至1.99%，我们认为报告期内公司扩张速度较快，从而使得销售费用同比出现较快增长，但是规模的扩张使得公司管理的规模效应体现的较为充分，管理费用率整体出现下降。目前公司仍处在高速扩张进程中，销售费用及管理费用率整体趋于稳定，体现了公司良好的费用控制能力，也是报告期内公司利润保持较快增长的重要原因。

第二，公司经营区域版图持续扩大，快速的扩张速度不影响扩张效果。

2011年1-9月，公司合计新开门店25家，关闭莆田店1家，净增24家门店。且除了已新开的门店，公司目前已签约的门店有85家，主要分布地区仍为公司目前的四大主要区域，福建，重庆，北京，安徽；同时，公司也积极向其他地区扩张，储备门店覆盖地区还包括贵州、天津、江苏、河南、四川、辽宁及吉林地区，其中河南省储备门店有13个，下半年或将作为公司跨区域的主要扩张地区。未来，公司仍将保持每年新开40-50家门店的扩张速度，公司规模仍将保持较快的增长速度。

尽管近年来公司开店速度明显加快，但仍保持了较好的扩张效果。2010年至2011年上半年，公司合计新开门店约57家，但从经营效果来看，新开的57家门店中目前仍处于亏损的门店仅不超过5家，绝大部分门店已走出培育期开始贡献利润，超市的培育期较短，一般的门店培育期仅为6个月至1年，而较好的情况下，甚至3个月就可以实现盈利，体现了公司良好的经营水平。

我们认为，公司目前仍处在高速扩张期间，在全国范围内公司的经营规模迅速扩大，收入有望随着门店扩张的高速扩张而保持较高增速，且良好的扩张效果，较短的门店培育期使得公司在高速扩张期间仍能保持良好的盈利能力，因此较快的扩张速度和较好的扩张效果将使得公司收入和利润未来继续保持高速增长。

第三，物流体系逐步完善，规模扩张的支撑力度进一步增强。

公司目前在福州闽侯和福州鳌峰分别拥有一个配送中心和配送中转站，其中闽侯配送中心占地约110亩，辐射范围约为300公里，负责福建各地区进行仓储配送；而福州鳌峰配送中转站面积约5000平方米，主要负责福州地区的生鲜物流配送；在重庆地区，公司仅在重庆北碚区三溪口和江北区金源时代购物广场各拥有一个配送中转站，面积分别约8000平方米和20000平方米；随着公司经营规模的逐渐扩大，现有的物流配送能力已无法满足公司较快的扩张速度。

自2010年起，公司开始加快物流配送中心的建设步伐，逐渐完善自身的物流体系。

目前，公司在建的物流配送中心项目主要有5个，包括：

1)四川彭州建设农产品加工配送中心，规划用地约100亩；目前彭州配送中心的一期已建成完毕，但是由于目前成都的门店尚未正式开出，因此该物流配送中心暂未开始使用；

2)重庆西部物流园一期，占地约为350亩；该配送中心正在建设，预计2012年建设完毕；

3)安徽华东商贸物流园，占地约为300亩；预计2011年部分可以建成

4)福州物流中心，位于福州南屿工业区；该物流中心已建设完毕，2010年7月份已交付使用，目前正在将闽侯的配送中心搬迁到新的物流中心；

5)北京朝批物流配送体系，其建设工作已初步完成。

我们认为，物流加工中心的投入使用将为公司门店的营运和拓展提供强有力的后台支持，提高门店的竞争力。以上物流配送中心建设完毕后，公司在福建、四川、重庆以及安徽地区将均会有自己的物流配送体系，较目前的配送水平相比，将会有较大的改观。依托后台物流体系的有力支撑，公司将进一步具备规模扩张的有利条件，同时公司的配送能力也将为公司改善超市业务的经营水平提供物流支撑。

第四，我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.59/0.83元，给予推荐评级。

我们认为，公司未来的主要业绩增长点在于：

1)储备门店充足，未来几年将保持高扩张态势，同时募投资金保障了门店的扩张资金需求。

2)单店销售将大幅提高。发展之初，公司更多依赖于农改超，因此店面面积普遍偏小，但随着经营能力的提高和发展方式的转变，公司近年来的扩张开始更倾向于大店，大卖场和卖场的比例逐步提高。在未来的扩张中，大店仍旧是公司发展的重点，公司单店销售额将随之逐渐提高。

3)盈利能力继续得到改善。我们认为，公司未来综合毛利率将呈现提升的态势，主要原因在于：a)规模效应提升带来议价能力的进一步提升；b)占比较高的生鲜类商品的管理进一步精细化，生鲜类食品的经营毛利水平提升仍有空间，c)大店比例进一步提高带动非食产品比例提高，服装品类商品的收入占比有望随着公司的持续投入而提高，进而带来整体毛利率的提升，d)物流体系的建设将进一步提升公司的配送能力，依托公司强大的物流体系网络，公司的自有配送比例将大大提升，从而将一定程度上提升整体毛利水平。