悲观者继续溺水乐观者难赚大钱

悲观者继续溺水 乐观者难赚大钱

对于中国经济和A股市场而言，悲观者可能继续溺水，没有浮出水面喘息的机会。

[对于中国经济和A股市场而言，悲观者可能继续溺水，没有浮出水面喘息的机会。但乐观者也会发现，指数不弱，但赚钱的难度却将越来越大]　　下半年快到了，如何看待下半年的市场？我们用极简洁的方式来勾画和预测一下：

第一，欧美债方面：漫长熊市开始。目前欧美对低通胀的预期已十分充分，量宽难以加码。如果世界经济没有二次探底的大风险的话，欧美债只有走熊，没有其他可能。　　第二，美联储加息将尾随市场而动。以美债为代表的长期利率已在持续走高之中，也就是说市场已在自动加息，目前美联储还没有跟进。走在市场之后的美联储如果正式宣布加息，其也将仅影响到短端，对债的影响不大，但可能进一步抑制贵金属市场和股票市场。　　第三，对于美股而言，将跟随美国经济一起走入平庸期。美国经济在次贷危机之后，逐步走入经济上的平庸期，美联储徘徊在加息通道的入口处，美股盈利增长前景平平。　　第四，大宗商品市场方面：陡峭的改善期已过，下半年将继续巩固。但G7在本世纪末放弃化石燃料的大胆设想，显示G7已在空前的量宽之后尝试管理全球的长期通胀预期。　　第五，对于中国经济而言，悲观者将犯错。我个人认为二季度很可能是短期和中长期的增长底。2015年四个季度的增长，将呈现出差-平-好-平的格局，从5、6月两个月的制造业、消费和地产的复苏看，从投资者情绪看，二季度增长没有低于7%的可能性，目前市场主流观点以为，二季度增长率会向下，通胀会向下，这种理解是错误的，二季度很可能出现增长向上、通胀向下的出乎意料的最好搭配。下半年增长低于7%的可能性也几乎不存在。从中长期看，考虑到目前GDP平减已负以及中美竞争的因素，很可能2016~2020年的增长中枢就在7%左右，而不是市场普遍预期的6%~6.5%。　　第六，央行宽松路程刚走了1/3，扭曲操作箭在弦上。从央行的考虑看，防风险、保增长、促转型仍是核心。　　防风险在今年仍是金融系统性风险以及地方债务风险。至于股市，可能不是央行的焦点关注。央行离去年年底经济工作会议上确定的信贷投放和M2增长目标仍远，低于预期的通胀为央行巩固增长势头留下了操作余地。这种余地可能主要是扭曲操作，财政部主导的地方存量债务置换，显示出地方政府巨大的财务压力。　　现在的局势是，央行通过102号文，既有姿态，也有能力，更有必要通过PSL买入地方债。央行这样操作，和扭曲操作没有差异。崩溃的利率债有望起死回生。另外，排除人民币在未来两三年贬值的可能性。乐观的话，明年IMF可能最终检验并确认人民币成硬通货。　　第七，投资者类型：深改浅，成长牛，“造反”也有理。　　目前的股市派别有三派：维持派坚持成长，“造反”派看估值，迷信派谈深改。　　维持派主要是排名领先的公募基金，排名竞争和追求规模迫使它们别无选择。它们仍有机会，但毕竟成长股太贵，一些高净值的基金将不得不陆续封闭，以防范流动性压力。创业板还有多大空间？尽管我们详细分析了纳斯达克过去25年的表现，却仍不敢妄言。　　“造反”派主要是做绝对收益者。现在看，它们并非没有机会，银行、地产等都已有埋伏。　　“深改”派可能会最为失落，因为没有任何既得利益阶层会主动向市场妥协和共享利益。　　第八，港股是“阿斗”。　　尽管许多人看好深港通，其实这不现实，成长股勾兑在内地有庞大的产业链和利益链，从场外到场内，从公司到机构投资人，环环相扣，成长股股价的故事，犹如电影大片，从片子的构思、主角、情节、卖点、档期都安排精确。港股也能这么勾兑吗？　　再考虑香港政改的短期影响，香港社会转型的“阿斗”颓势，以及对港股影响最大的美股的前景，做港股？只怕是机会寥寥。　　第九，悲观者溺水，赚钱不易。　　对于中国经济和A股市场而言，悲观者可能继续溺水，没有浮出水面喘息的机会。但乐观者也会发现，指数不弱，但赚钱的难度却将越来越大。公募基金现在应该祈祷的是，它们对成长的坚守，能够感染私募和大妈们。

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